配资炒股免费开户央行Q2货币政策执行报告解读

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作者：泽平宏观团队

来源：泽平宏观展望（ID：renzepinghg）

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1、央行对外部冲击的担忧降温，重心转到国内，保持战略定力，集中力量办好自己的事

5月中美经贸关系有所和缓，8月中美宣布继续暂停实施对等关税90天，央行对外部冲击的担忧降温，把重心转到国内，央行认为经济循环持续改善，下半年保持稳定增长有坚实支撑，但“我国经济运行依然面临不少风险挑战”，“保持战略定力，集中力量办好自己的事”。

上半年GDP取得5.3%的增长，但5月以来物价、地产销售等数据表明，经济有再度放缓迹象，刚刚公布7月经济数据延续边际放缓，经济企稳复苏需待进一步巩固，需要货币政策延续宽松支持。

面对美国的战略遏制，打铁还得自身硬，中国经济潜力大，只要全力拼经济，启动新一轮大规模经济刺激，则有望有效对冲贸易战，东升西降和信心牛可期。

2、通胀方面，央行延续“促进物价合理回升”表述，新增对“反内卷”的关注

央行对通胀的表态没有太大变化，延续“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”表述。7月CPI同比为0，前值0.1%；PPI同比降幅维持3.6%，央行认为PPI下降主因供过于求、海外大宗商品传导等因素。未来，随着各项宏观政策加力实施，以及反内卷政策落地，物价水平温和回升积极因素增多。

回顾2015年那一轮反内卷，PPI连续54个月为负，自供给侧改革叠加需求侧扩张的政策，2016年9月PPI同比回正，耗时28个月。本轮“反内卷”涉及面更广，不仅有传统行业，还有部分新兴产业，而需求侧空间尚未完全打开，过剩化解仍需周期。

3、对于海外经济，央行研判世界经济增长动能减弱、美关税政策影响依然存在

虽然Q2外部风险有所缓释，但央行仍保持高度关注。一是中美关税水平仍高，对我们的外贸出口影响依然存在，而且特朗普政策具有不确定性。二是美国通胀仍具粘性，物价能否持续回落仍有待观察

美联储降息预期升温。7月美国非农就业爆冷，5-6月新增就业大幅下修超20万，失业率上行0.1个百分点至4.2%，美国7月CPI同比上涨2.7%低于预期，PPI上涨3.3%高于预期。市场押注美联储9月降息概率增加，年内降息1-2次，海外流动性最紧的时候已经过去。

4、货币政策总定调强调“落实落细适度宽松的货币政策”，新增“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，货币政策保持宽松，重点在于积极落实

货币政策总基调从Q1“实施好适度宽松的货币政策”变为“落实落细适度宽松的货币政策”，与730政治局会议“实施适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”一脉相承。5.7央行宣布降息10bp，降准50bp等一揽子宽松政策。

值得关注的是央行在传统的三个平衡（短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡）基础上，新增“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，指向对银行净息差的关注。2025年二季度净息差1.42%，较一季度继续下行1bp。

5、更关注贷款结构和质量，重点提及小微、消费、科技等领域支持

总量方面，央行延续“保持流动性充裕”“保持金融总量合理增长”等表述。央行提到，社融存量和M2余额已分别突破430万亿元和330万亿元，在保持金融总量合理增长的同时，需要不断优化信贷结构，提高资金使用效率，兼顾支持实体经济和保持自身健康性。

结构方面，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸。央行统计新增贷款结构已由2016年的房地产、基建贷款占比超过60%，转变为目前的金融“五篇大文章”领域贷款占比约70%。五大篇章中，央行开设专栏介绍小微金融、科技金融和服务消费的情况，也是近期经济调结构的发力点。

7月金融数据呈现“社融高增，信贷负增长”的罕见局面，社融主要靠政府债支撑，我们认为这是由于居民和企业资产负债表尚未完全修复，融资需求不足的表现，需要财政发力，进行“债务大挪移”，让居民和企业轻装上阵。

6、利率方面，央行强调“促进社会综合融资成本下行”表述，预计存贷款成本继续下行

央行促进推进推动信贷成本下降，延续730政治局会议表述。预计将通过完善利率调控框架、完善市场化利率形成传导机制，降低银行负债成本等方式完成。截至2025年6月，贷款加权平均利率3.29%，同比下降39bp。一般贷款利率、个人住房贷款利率和企业贷款利率分别较去年同期下降44bp、39bp、41bp。

7、汇率方面，央行表示基本未变，美元回落，人民币汇率企稳回升

Q2央行对汇率延续三个“坚决”的表述。近期美元指数从100以上高位回落到90左右，人民币汇率在7.2左右波动，人民币资产获得重估。汇率根本上取决于经济基本面，大国政策以我为主，只要不遗余力地推动经济回升，不用担心汇率短期波动。

8、有必要启动“债务大挪移”

按照达利欧的债务大周期理论和辜朝明的资产负债表衰退理论，日本之所以会落入失去的三十年和低欲望社会，是因为让居民和企业部门独自化解房地产大泡沫破裂以后的债务。与此形成对比的是美国在2008年次贷危机和2020-2022年疫情期间，扩张美国联邦政府财政和美联储资产负债表，来化解市场主体的债务压力，居民和企业资产负债表得以恢复。

房地产大泡沫破裂后的出路在于“债务大挪移”。如果由居民和企业部门独自化解债务，将导致债务通缩循环、资产负债表衰退和低欲望社会。由政府和央行扩张资产负债表来减轻居民和企业债务压力，就有望恢复消费和投资的活力。

5月以来，物价、地产销售等数据表明，经济有再度放缓迹象，7月信贷负增长，创20年新低。

当前，有必要实施“债务大挪移”，三大抓手：一是全力拼经济。货币政策持续降息降准，降低企业和居民的负债成本。财政政策继续推动大规模地方政府化债，尤其地方拖欠企业的工程款等，实施以新老基建为代表的大规模基建扩大内需，提高就业和居民收入，以工代赈。二是，住房收储保障银行。组建5万亿以上的大型住房收储保障银行，收购开发商的土地和商品房库存，用于租赁房保障房，利率要低、期限要长、规模要大、分配要公平。三是，新基建。新基建和新质生产力一脉相承，短期有助于稳增、长稳就业，长期有助于打造中国经济新技术、新产业、新引擎。